*近一年行業(yè)指數(shù)走勢(shì) -44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2018-04 2018-08 2018-12 2019-04傳媒 上證指數(shù) 深證成指 行業(yè)專題報(bào)告行業(yè)專題報(bào)告 公司公司研究研究 財(cái)通證券研究所財(cái)通證券研究所 投資評(píng)級(jí): : 增持( ( 上調(diào)) ) 2019 年 04 月 19 日 網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)專題報(bào)告 計(jì)算機(jī)軟件與服務(wù)計(jì)算機(jī)軟件與服務(wù) 證券證券研究報(bào)告研究報(bào)告 網(wǎng)絡(luò)游戲網(wǎng)絡(luò)游戲 投資要點(diǎn)： ? 版號(hào)， 總量調(diào)控對(duì)中重度游戲影響小，9 19 年行業(yè)預(yù)計(jì)將迎來邊際改善 通過對(duì)版號(hào)的研究，我們預(yù)計(jì) 2019年獲批游戲版號(hào)的絕對(duì)數(shù)量（3180款）相比 2018 年（2091 款）出現(xiàn)了明顯邊...

　　*近一年行業(yè)指數(shù)走勢(shì) -44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2018-04 2018-08 2018-12 2019-04傳媒 上證指數(shù) 深證成指 行業(yè)專題報(bào)告行業(yè)專題報(bào)告 公司公司研究研究 財(cái)通證券研究所財(cái)通證券研究所 投資評(píng)級(jí): : 增持( ( 上調(diào)) ) 2019 年 04 月 19 日 網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)專題報(bào)告 計(jì)算機(jī)軟件與服務(wù)計(jì)算機(jī)軟件與服務(wù) 證券證券研究報(bào)告研究報(bào)告 網(wǎng)絡(luò)游戲網(wǎng)絡(luò)游戲 投資要點(diǎn)： ? 版號(hào)， 總量調(diào)控對(duì)中重度游戲影響小，9 19 年行業(yè)預(yù)計(jì)將迎來邊際改善 通過對(duì)版號(hào)的研究，我們預(yù)計(jì) 2019年獲批游戲版號(hào)的絕對(duì)數(shù)量（3180款）相比 2018 年（2091 款）出現(xiàn)了明顯邊際改善，但與 2017 年高峰值（9384款）相比則發(fā)生了明顯的總量調(diào)控。通過將兩個(gè)樣本（審批前與審批后）的對(duì)比可以觀察到，SLG、模擬經(jīng)營(yíng)、MOBA 游戲獲批數(shù)量預(yù)增，RPG 與動(dòng)作游戲獲批數(shù)量預(yù)計(jì)小幅下降，但益智休閑、棋牌類型游戲獲批數(shù)目預(yù)計(jì)大幅削減。在經(jīng)歷了 9 個(gè)月的版號(hào)暫停，部分中小企業(yè)出清，版號(hào)自然的需求量降低。疊加棋牌與休閑類成為監(jiān)管重點(diǎn)，減輕了其他品類的總量調(diào)控壓力。同時(shí)，游戲行業(yè)存在明顯的“二八定律”即少數(shù)游戲貢獻(xiàn)絕大部分收入。綜合來看，總量調(diào)控對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)影響有限。版號(hào)恢復(fù)審批存在對(duì)游戲行業(yè)增長(zhǎng)存在明顯的邊際改善效果，2019 年行業(yè)大概率迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)。 ? 上市公司版號(hào)占比明顯提升，騰訊、網(wǎng)易獲批數(shù)量較少 由于我們無法獲得版號(hào)審批申請(qǐng)相關(guān)的數(shù)據(jù)庫(kù)，所以無法妄下上市公司版號(hào)審批通過率是否高于非上市公司的判斷，但上市公司版號(hào)占比的提升確實(shí)存在（2017年、2018年、2019年占比分別為 14.02%、17.74%和 22.01%）。從游戲版號(hào)獲批的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來說，監(jiān)管方對(duì)騰訊、網(wǎng)易較為嚴(yán)格，兩者版號(hào)獲批數(shù)量均與 17年相比出現(xiàn)斷崖式的下跌。 ? 行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)為降速換擋，“端轉(zhuǎn)手”短邏輯與“5 5G G 技術(shù)”長(zhǎng)邏輯值得關(guān)注 我們認(rèn)為版號(hào)審批暫停并非 2018年手游市場(chǎng)增速放緩唯一原因，用戶需求發(fā)生變化、部分無法變現(xiàn)游戲成為流量黑洞、人口紅利殆盡導(dǎo)致用戶獲取難度提升武漢游戲版號(hào)轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)需要多少錢、“端轉(zhuǎn)手”紅利接近尾聲等多重原因亦導(dǎo)致行業(yè)增速降速換擋。綜合來看，我們認(rèn)為 2019 年手業(yè)將迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年增速預(yù)計(jì)20%，增速將大于 18 年但整體提升有限。目前，用戶已經(jīng)逐漸懂得分辨產(chǎn)品優(yōu)劣，市場(chǎng)亦積累了大量養(yǎng)成良好付費(fèi)習(xí)慣的成熟用戶，對(duì)于好的產(chǎn)品會(huì)因口碑引流而脫穎而出，同樣的趨勢(shì)歷史上已在電影行業(yè)完成了演繹。在 2019年及以后，游戲行業(yè)會(huì)進(jìn)一步由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，游戲產(chǎn)業(yè)鏈的重心會(huì)慢慢向產(chǎn)品傾斜，渠道不再能掌握一切。關(guān)于未來驅(qū)動(dòng)，短期來看，“端轉(zhuǎn)手”仍是重要驅(qū)動(dòng)，“端轉(zhuǎn)手”的部分核心產(chǎn)品將于 19年上線；長(zhǎng)期來看，未來流量增長(zhǎng)對(duì)于移動(dòng)游戲收入貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定，5G時(shí)代的新技術(shù)有望驅(qū)動(dòng)游戲市場(chǎng)增長(zhǎng)，云游戲?qū)⑹切袠I(yè)重要方向。 ? 投資 建議 目前版號(hào)審核已恢復(fù)常態(tài)化，行業(yè)在短期暫停后重回健康發(fā)展軌跡，該趨勢(shì)利于頭部精品研發(fā)商。移動(dòng)出海帶來的增量機(jī)會(huì)以及垂直領(lǐng)域產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的爆款是游戲領(lǐng)域投資兩條值得關(guān)注的主線。其中垂直領(lǐng)域建議重點(diǎn)關(guān)注】 【騰訊控股】（“端轉(zhuǎn)手”重要作品《地下城與勇士》、《劍網(wǎng)三》等預(yù)計(jì) 19年上線）、】 【完美世界】（“端轉(zhuǎn)手”重磅作品《完美世界》已經(jīng)于 3月上線 億，遠(yuǎn)超前期市場(chǎng)預(yù)期）、】 【游族網(wǎng)絡(luò)】（頂級(jí)影視 IP 作品《權(quán)力的游戲》已獲批，Q2有望上線）、】 【吉比特】（長(zhǎng)期堅(jiān)持精品化路線）；其中出海領(lǐng)域建議重點(diǎn)關(guān)注 【中文傳媒】與】 【保通科技】。 ? 風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品延期風(fēng)險(xiǎn)、頭部產(chǎn)品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn) 行業(yè)行業(yè)研究研究 財(cái)通證券研究所財(cái)通證券研究所 結(jié)合游戲版號(hào)研究，我們是如何看待2 29 019 年的游戲行業(yè)？ 請(qǐng)閱讀 *后一頁的重要聲明 以才聚財(cái) ，財(cái)通天下 證券證券研究報(bào)告研究報(bào)告 聯(lián)系 信息 陶冶 分析師 SAC 證書編號(hào)：S2 汪哲健 聯(lián)系人 相關(guān)報(bào)告 1 《進(jìn)入業(yè)績(jī)披露*密集階段，建議關(guān)注《復(fù)聯(lián) 4》帶動(dòng)板塊回暖機(jī)會(huì):傳媒行業(yè)周報(bào)（第14 周）》 2019-04-15 2 《4 月票房預(yù)測(cè)專題報(bào)告： 4 月票房預(yù)期同增超 30%，建議關(guān)注中國(guó)電影:傳媒行業(yè)專題報(bào)告》 2019-04-08 3 《上周國(guó)企板塊表現(xiàn)較好，建議關(guān)注電影市場(chǎng) Q2 企穩(wěn)回暖機(jī)會(huì):傳媒行業(yè)周報(bào)（第 13周）》 2019-04-08 數(shù)據(jù)來源：Wind, 財(cái)通證券研究所 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及 財(cái)通 證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 2 證券研究報(bào)告 行業(yè)專題報(bào)告 內(nèi)容目錄 1 1 、 我們的觀點(diǎn) ................................ .............3 3 1.1 關(guān)于版號(hào)的研究............................................. 3 1.2 關(guān)于行業(yè)前瞻............................................... 3 2 2 、 版號(hào)的前世今生 ................................ ..........5 5 3 3 、 關(guān)于版號(hào)重啟的四個(gè)問題 ................................ ...6 6 3.1 版號(hào)重啟后審批速度幾何？................................... 6 3.2 針對(duì)游戲類型，總量調(diào)控是一視同仁呢，還是集中于特定游戲類型呢？............................................................... 6 3.3 游戲版號(hào)總量的收縮對(duì)游戲市場(chǎng)究竟影響幾何？................. 8 3.4 監(jiān)管方游戲版號(hào)審批是否對(duì)上市公司以及游戲大廠有所優(yōu)待？..... 10 4 4 、 行業(yè)前瞻判斷 ................................ ............ 13 5 5 、 投資建議 ................................ ............... 16 圖表目錄 圖 圖 1 1 ：關(guān)于游戲版號(hào)的相關(guān)政策梳理 ..............................5 5 圖 圖 2 2 ：獲批版號(hào)數(shù)量（按月統(tǒng)計(jì)） ................................6 6 圖 圖 3 3 ：歷史獲批版號(hào)數(shù)量級(jí) 9 2019 年預(yù)計(jì)版號(hào)獲批數(shù)一覽 ...............6 6 圖 圖 4 4 ：9 2019 年 年 1 1- -3 3 月游戲分類統(tǒng)計(jì) ...............................7 7 圖 圖 5 5 ：8 2018 年中國(guó)收入 0 TOP100 手游各類型收入占比與數(shù)量占比 .........9 9 圖 圖 6 6 ：8 2018 年收入前 0 50 新產(chǎn)品玩法類型收入與數(shù)量分布 ...............9 9 圖 圖 7 7 ：上市公司版號(hào)占比呈上升趨勢(shì) .............................. 10 圖 圖 8 8 ：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)總使用時(shí)長(zhǎng)占比 ......................... 13 圖 圖 9 9 ：中國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)實(shí)際歷史銷售收入規(guī)模及 9 2019 年預(yù)期 ............. 15 表 表 1 1 ：9 2019 年 年 1 1- -3 3 月版號(hào)獲批游戲版號(hào)分類統(tǒng)計(jì) .....................7 7 表 表 2 2 ：9 2019 年全年版號(hào)獲批游戲的游戲類型一覽 .....................8 8 表 表 3 3 ：上市公司獲批版號(hào)歷史數(shù)據(jù)一覽 ............................ 11 表 表 4 4 ：騰訊、網(wǎng)易等獲批游戲類型一覽 ............................ 12 表 表 5 5 ：騰訊、網(wǎng)易等版號(hào)獲批游戲類型一覽 ......................... 12 表 表 6 6 ：9 19 年上線及預(yù)計(jì)上線的頭部 “ 端轉(zhuǎn)手 ” 產(chǎn)品 ................... 14 表 表 7 7 ：吉比特游戲儲(chǔ)備與歷史游戲 ................................ 17 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及 財(cái)通 證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 3 證券研究報(bào)告 行業(yè)專題報(bào)告 1 1、 、 我們的觀點(diǎn) 1.1 關(guān)于版號(hào)的研究 通過對(duì)版號(hào)的研究，我們預(yù)計(jì) 2019 年獲批游戲版號(hào)的絕對(duì)數(shù)量（3180 款）相比2018 年（2091 款）出現(xiàn)了明顯邊際改善，但與 2017 年高峰值（9384 款）相比則發(fā)生了明顯的總量調(diào)控。 通過將兩個(gè)樣本（審批前與審批后）的對(duì)比可以推測(cè)，SLG、模擬經(jīng)營(yíng)、MOBA 游戲獲批數(shù)量預(yù)增，RPG 與動(dòng)作游戲獲批數(shù)量預(yù)計(jì)小幅下降，但益智休閑、棋牌類型游戲獲批數(shù)目預(yù)計(jì)大幅削減。從全行業(yè)的視角來看，版號(hào)總量調(diào)控對(duì)于游戲行業(yè)規(guī)模的制約較為有限。在經(jīng)歷了 9 個(gè)月的版號(hào)暫停，部分中小企業(yè)出清遼寧游戲版號(hào)轉(zhuǎn)讓流程，版號(hào)自然的需求量降低。自然需求降低疊加棋牌與休閑類成為監(jiān)管重點(diǎn)，減輕了其他品類的總量調(diào)控壓力。同時(shí)，游戲行業(yè)存在明顯的“二八定律”即少數(shù)游戲貢獻(xiàn)絕大部分收入。綜合來看，總量調(diào)控對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)影響有限。 版號(hào)恢復(fù)審批存在對(duì)游戲行業(yè)增長(zhǎng)存在明顯的邊際改善效果，9 2019 年行業(yè)大概率迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)。 我們對(duì)歷史所有的游戲版號(hào)按照出版單位進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，并逐一查詢了出版單位與上市公司的對(duì)應(yīng)關(guān)系。由于我們無法獲得版號(hào)審批申請(qǐng)相關(guān)的數(shù)據(jù)庫(kù)，所以無法妄下上市公司版號(hào)審批通過率是否高于非上市公司的判斷， 但上市公司的版號(hào)占在 比的提升確實(shí)存在（2017年、2018年、2019年上市公司版號(hào)數(shù)占比分別為14.02%、17.74%和 22.01%）。單單從游戲版號(hào)獲批的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來說（見下圖），監(jiān)管方對(duì)騰訊、網(wǎng)易較為嚴(yán)格：兩者版號(hào)獲批數(shù)量均與 17 年高峰相比出現(xiàn)斷崖式的下跌。 1.2 關(guān)于行業(yè)前瞻 我們認(rèn)為版號(hào)審批暫停并非 2018 年手游市場(chǎng)增速放緩唯一原因，用戶需求發(fā)生變化、部分無法變現(xiàn)游戲成為流量黑洞、人口紅利殆盡導(dǎo)致用戶獲取難度提升、“端轉(zhuǎn)手”紅利接近尾聲等多重原因亦導(dǎo)致行業(yè)增速下行。 但是綜合來看，我們認(rèn)為 2019 年手業(yè)將迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年增速預(yù)計(jì) 20%，增速將大于 18 年但整體提升有限。短期來看，盡管“端轉(zhuǎn)手”已經(jīng)進(jìn)入后期，但 19 年仍有眾多“核心游戲”有望上線，預(yù)計(jì)其將驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，整體上看，未來流量增長(zhǎng)對(duì)于移動(dòng)游戲收入貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定，5G 時(shí)代的新技術(shù)有望推動(dòng)游戲市場(chǎng)增長(zhǎng)。 1.3 投資建議 游戲總量控制，監(jiān)管整體趨嚴(yán)，投資者需對(duì)依賴棋牌類與休閑類游戲變現(xiàn)的公司相對(duì)謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)棋牌類版號(hào)數(shù)量減少是長(zhǎng)期趨勢(shì)。專注于中重度游戲的精品研發(fā)商所受總量調(diào)控負(fù)面影響較小，版號(hào)審批恢復(fù)后存在邊際改善機(jī)會(huì)，行業(yè)整體預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)向精品化發(fā)展趨勢(shì)。目前版號(hào)審核已恢復(fù)常態(tài)化，行業(yè)在短期暫停后重回 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及 財(cái)通 證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 4 證券研究報(bào)告 行業(yè)專題報(bào)告 健康發(fā)展軌跡，該趨勢(shì)利于頭部精品研發(fā)商。 移動(dòng)出海帶來的增量機(jī)會(huì)以及垂直領(lǐng)域產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的爆款是兩條值得關(guān)注的主線。其中垂直領(lǐng)域建議重點(diǎn)關(guān)注】 【騰訊控股】（“端轉(zhuǎn)手”重要作品《地下城與勇士》、《劍網(wǎng)三》等預(yù)計(jì) 19 年上線）、】 【完美世界】（“端轉(zhuǎn)手”重磅作品《完美世界》已經(jīng)于 3 月上線 億，遠(yuǎn)超前期市場(chǎng)預(yù)期）、 【游族網(wǎng)】 絡(luò)】（頂級(jí)影視 IP 作品《權(quán)力的游戲》已獲批，Q2 有望上線）、】 【吉比特】（長(zhǎng)期堅(jiān)持精品化路線）；其中出海領(lǐng)域建議重點(diǎn)關(guān)注 【中文傳媒】與】 【保通科技】。 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及 財(cái)通 證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 5 證券研究報(bào)告 行業(yè)專題報(bào)告 2 2、 、 版號(hào)的前世今生 游戲版號(hào)全稱《網(wǎng)絡(luò)游戲電子出版物審批》，是新聞出版總署批準(zhǔn)相關(guān)游戲出版運(yùn)營(yíng)的批文號(hào)的簡(jiǎn)稱，是由新聞出版總署審核發(fā)布的對(duì)于游戲根據(jù)游戲軟件著作權(quán)，含網(wǎng)絡(luò)游戲法和計(jì)算機(jī)游戲軟件保護(hù)條例等法律法規(guī)的規(guī)定，含網(wǎng)絡(luò)游戲法的保護(hù)。 游戲版號(hào)是一個(gè)新鮮事物。版號(hào)審批流程*初始于 2013 年，并于 2016 年 5 月版號(hào)政策發(fā)生重大更變未獲得游戲版號(hào)的移動(dòng)游戲不得上網(wǎng)出版運(yùn)營(yíng)。自此，游戲版號(hào)的獲批成為游戲變現(xiàn)的必要條件。2016 年 6 月廣電總局宣布，自 2016年 7 月 1 日起所有上線運(yùn)營(yíng)的手游都需要辦理版號(hào)，存量游戲開始扎堆申請(qǐng)“補(bǔ)票”。2016 年 7 月-2018 年 3 月這一年半的時(shí)間中，游戲版號(hào)審批相對(duì)寬松，相關(guān)政策具備較強(qiáng)穩(wěn)定性。這一期間獲批版號(hào)中，國(guó)產(chǎn)手游占據(jù)了超過 80%的版號(hào)，同時(shí)其中棋牌類游戲占據(jù)了約 38%的版號(hào)。在短暫的蜜月期后，2018 年 3 月，由于國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)調(diào)整，版號(hào)無法核發(fā)，游戲?qū)徟鷷和?，而這一態(tài)勢(shì)持續(xù)了九個(gè)月。*終于 2018 年 12 月底游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，但恢復(fù)后審批速度大不如前，并且由于九個(gè)月的審批暫停造成庫(kù)存產(chǎn)品積壓。按照歷史提交審批進(jìn)度（單月 750 款），則市場(chǎng)上留有約 7000 款游戲亟需審批，剔除棋牌類后約有 4400 款游戲待審批。當(dāng)然，由于中小廠商的出清等原因版號(hào)暫停后有實(shí)際報(bào)批需求的游戲數(shù)量可能遠(yuǎn)小于該數(shù)字，但游戲?qū)徟嬖诿黠@的堰塞湖深圳游戲版號(hào)轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)需要約半年的時(shí)間才能處理完畢。 圖 圖 1 1 ： 關(guān)于游戲版號(hào)的 相關(guān) 政策梳理 數(shù)據(jù)來源： 公開資料整理， 財(cái)通證券研究所 2016年2月，廣電總局與工信部下發(fā)了《網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)管理規(guī)定》，該《規(guī)定》要求：從事網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)，必須依法經(jīng)過出版行政主管批準(zhǔn)，取得《網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)許可證》；網(wǎng)絡(luò)游戲上網(wǎng)出版前，必須向所在地省、自治區(qū)、直轄市出版行政主管部門提出申請(qǐng)，經(jīng)審核同意后，報(bào)國(guó)家新聞出版廣電總局審批。 2016年5月，廣電總局下發(fā)了《關(guān)于移動(dòng)游戲出版服務(wù)管理的通知》，《通知》要求：游戲出版服務(wù)單位負(fù)責(zé)移動(dòng)游戲內(nèi)容審核、出版申報(bào)及游戲出版物號(hào)申領(lǐng)工作；游戲出版服務(wù)單位需按照規(guī)定程序向省級(jí)出版行政主管...

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